小米的估值有多少
国金证券分析师唐川认为，每股18.82港元是目前小米估值的上限。小米到底值多少钱是市场关注的一个焦点。国金证券分析师唐川在周日发布的研报中称，基于基本面估值，对小米集团给予“减持”评级，12个月目标价16港元。他还称，每股18.82港元是目前小米估值的上限。唐川认为，小米是一家重构了人（用户）、货（产品）、厂（供应链）、场（零售渠道）全产业链的新型科技消费品公司，是近十年来新涌现出来的最优秀企业之一，并有潜力成长为一家伟大的公司。但是好公司并不等于好股票，这之间还差着一关：估值。由于小米是一个结合了硬件、新零售和互联网服务的科技消费新物种，在业务上并没有可以完全对标的公司。因此 ，唐川从成长性、现金流、分部加总法三个维度进行了衡量。首先，从成长性来说。下图中列举了全球在科技硬件、互联网和新零售方面的龙头企业作为PEG估值的参考。剔除PEG偏高的三星和亚马逊之外，得出全球可比公司平均PEG为1.15。按小米2018-20年36.7%的预测净利润CAGR（复合年均增长率），可计算出42.2倍的2018年PE，进而得出4213亿港元市值或每股18.82港元，这是目前小米估值的上限。从现金流角度来看，在10.6%的WACC和1%的永续增长率假设下，得出小米的企业价值为3397亿港元或每股15.18港元的合理价值。最后，采用分部加总法（SOTP），从不同业务角度来测算一下估值水平。目前，小米最重要的业务还是智能手机。在智能手机部分，唐川选取了15倍的预测PE，略低于苹果的16倍。国金证券看好IOT与生活用品业务的前景及其对消费产业链的推动作用，给出了较为乐观的50倍预测PE（以电商公司平均估值为基准）。互联网服务方面，参考港股和A股相关企业的估值水平，给出40倍的预测PE。其他业务给与10倍预测PE。在这个框架下，小米的企业价值为3133亿港元，相当于每股14.01港元。综合PEG、DCF和SOTP三种估值方法，取平均值得出小米合理价值为3581亿港元，相当于每股16港元，低于小米的IPO发行价17港元。综上而论，国金证券对小米给与了“减持”的评级，12个月目标价为港币16元，相当于35.9倍2018年PE。对于小米IPO后的股价表现，唐川预计，在上市6个月后将面临早期VC和PE股东减持的巨大压力。这是因为小米在历史上共有九轮优先股融资，合计融资金额达15.8亿美元。从上图可以看出，九轮融资的时间在2010年9月至2014年12月之间，基本都到了风险资本需要退出的时间段。除了F-1和F-2轮之外，其余轮次的投资者均获利丰厚（相较于发行价17港元而言），因此禁售期满之后的减持是可以预期的。小米7月9日就要上市了。作为新物种的小米，到底能撑起多少股价，我们拭目以待。
长生生物毛利率高过茅台，卖疫苗有多赚钱
文/良宵听雨。授权“游戏夜读”发表。吉比特2017年报中显示，游戏收入的毛利率是90.88%，比上一年的毛利率减少了5.11个百分点。2017年，游戏收入达到14亿元，其中成本是1.3亿元，成本的大头部分依次是：游戏分成约七千万、职工薪酬约两千七百万、运营维护费约两千六百万，详细数据引用可见Page28的成本分析表，单位：元 。如此看来，主要的成本在于游戏分成，占比53.67%，这一项成本是2016年的779倍，增长主要系新增的游戏《不思议迷宫》和《地下城堡2》产生的分成。这样说的话，那分成大部分应该是进了研发商暨控股公司，报告数字较多，具体分析按下不表。但只说分发成本是很片面的，毕竟全部的营业成本只是营业收入的5个点，不能忽略十之的毛利率。这几天看新闻，听说冻品市场的毛利率也比较高。都说不同行业之间的毛利率是不可以互相比较的，但比较一下又何妨呢？好像贵州茅台的毛利率也是十之。那在玩家眼里，这游戏是多好玩、多有名、多奢华呢？
美元指数大幅下降，而黄金一直横盘震荡，背后的原因是什么
黄金是与美元的绝对价值负相关的，而美元指数并不能准确的反映美元的绝对价值。我在专栏和之前的文章中，对这个问题有过分析，这里简述观点。黄金作为一般准价物，其价值可以认为是绝对不变的，黄金价格的涨跌来自于货币涨跌的反面，由于国际黄金市场有美元计价，因此，美元的涨跌直接影响了黄金的价格。但是可能只有并不是美元直接价值，因为美元指数是美元与一揽子货币价值的比值，也就是说刚才叶老师说这个话题出现变化，相当于美元的增高也发生了变化，不一定能够打赢美元的绝对价值。目前美元指数的迅速下跌来自于英国与欧盟达成了初步的脱欧协议，因此硬拖欧的风险下降，欧元和英镑的价值上升，由此美元指数出现了下跌，但不意味着美元价值出现变化。这样对于黄金的支撑，也就没有那么大了。不过现在黄金显然日处于上涨趋势，并且现在的价值是低估的，随着未来经济下行趋势的逐渐明显，和美联储进一步的宽松手段释放，黄金的价格会迅速的修复，在后年左右达到高。
如何看待苏宁收购家乐福
导语：苏宁易购并不是傻傻的接盘侠，家乐福的品牌知名度、业务规模、渠道优势、物流配送能力、自持物业价值、3000万会员价值和未来业绩改善潜力是苏宁易购收购家乐福的衡量因素。而苏宁的智慧零售布局和物流供应链布局导致其自身也在亏损，为了加快抢占市场占有率，减少亏损最直接的，提升规模化效应，而家乐福正能很好的帮助苏宁促进这个过程。不过并购是个技术活，能不能并购后在人事上完成完美的改革和后续协同，就看苏宁易购的魄力了，如果没猜错，苏宁的并购咨询顾问和人事部应该已经提前进场了。家乐福业绩连年不断亏损，亚洲零售市场逐渐边缘化从家乐福财报可以看出，亚洲区的营业利润明显低于欧洲区和拉丁美洲，亚洲家乐福的operating income拉低了整个家乐福的财务数据。数据来源：2018年家乐福集团财报2012年开始，家乐福业绩增长停滞，当年被沃尔玛超越，此后数年，开店速度急刹车，2014年-2015年甚至出现业绩大衰退，期间家乐福曾经积极展开自救，但是选错了方向，没有在线上发力反而布局线下，仅2016年就新开85家大卖场，当年门店数量增长近四成，2018年家乐福关掉不盈利的门店19家。根据家乐福财报集团提供的财报数据，2017年家乐福亏损了10.99亿元，2018年家乐福亏损了5.78亿元。尽管亏损正在大幅度收窄，但还是在亏损。虽然消费需求旺盛，但是竞争也异常激烈，在电商冲击下，线下传统零售越发难做。年年亏损，即使是土豪，也经不起折腾。亚洲区家乐福如此拖后腿，也难怪家乐福集团要把这个赔钱货嫁出去。所以家乐福业务是人老珠黄，再不卖掉，就卖不掉了。►瘦死的骆驼比马大，家乐福的价值区家乐福业绩回暖家乐福集团2018年财报中提到，家乐福亚洲区2018年的营业收入显著提高，达到4500万欧元，营业利润率从17年的0.1%上涨到18年的0.8%，主要是由于的投资回报率明显提高。这是因为区家乐福进行了新的战略调整，关闭了亏损的店面，改造了大型超市的商业模式、新开了智慧零售旗舰店Le Marche，大力发展O2O数字化细分市场。虽然最近几年家乐福关了很多门店，但瘦死的骆驼比马大，依然还有210家大型综合超市，24家便利店。根据国家统计局的数据，2018社会消费品零售总额余额38万亿元，网上零售额约9万亿元，仅占比23.6%。而线上消费红利已尽，线上网络购物增速自2014年开始持续下滑并在2017年-2018年逐渐趋于平稳。包括阿里巴巴、京东在内，从2015年开始觊觎线下市场，纷纷布局新零售业务。线上线下融合，线下门店即流量入口。苏宁2018年开始疯狂在线下布局“苏宁小店”，核心目的也在于此。这意味着，互联网红利用尽的时候，线下零售业即将回归，而家乐福的优质线下店铺和地理位置将会成为昂贵的互联网时代新的破局点。►家乐福连年亏损，苏宁为何还要收购？首先，来看下苏宁易购现状，苏宁易购2018年净亏损3.59亿，而导致苏宁亏损的主要原因是苏宁的智慧零售“万家小店”布局和物流供应链的布局，2018年，苏宁易购固定资产高达152亿元，其中大部分投资都指向了仓储物流基建。数据来源：苏宁易购2019年第一季度财报截止2019年第一季度，苏宁易购广场共25家，苏宁小店5098家，苏宁易购零售云直营店2306家，家电 3C 家居生活专业店2116家 ，红孩子母婴店163家，苏鲜生9家，据内部人士透露，苏宁小店每家店都至少亏损20%。家乐福2018年营收300亿，亏损5.78亿，亏损率不到2%。这比起苏宁小店的经营效率高多了。苏宁稍加提升一下，家乐福业务盈利也不是不可能。►家乐福可以为苏宁易购带来哪些价值？苏宁已经有线下家电连锁，百货商场，便利店业务，但还没有大型综合商超业务，所以收购家乐福业务是一个非常直接有效的补充。家乐福持续亏损，苏宁易购也在持续亏损，一个受伤的我怎么拯救受伤的你？苏宁易购肯定不会买家乐福是为了将来拖累自己的财报的。一个优秀企业的综合业绩考核肯定不能依靠单一的财报，家乐福与苏宁业务之间的协同效应是苏宁愿意接收家乐福的原因。苏宁快消集团总裁卞农表示，苏宁一直致力于打造一个全场景智慧零售的生态系统，这些和家乐福比较强的供应链能力以及运营的经验都可以有机的结合起来。深层次的解读就是，苏宁易购在收购家乐福后，可以提高门店效率，减少物流和供应链成本。目前来看，家乐福能给苏宁易购在以下几方面带来直接的价值。补充苏宁线下智慧零售场景的价值截至2019年3月，家乐福开设有210家大型综合超市以及24家便利店，覆盖22个省份及51个大中型城市，家乐福在一二级城市的门店网络具有明显地段优势，在不少商圈，通过自持和长期租赁获取了大量优质物业。所以本次交易将帮助苏宁快速获取优质线下实体店，进一步完善公司全场景业态布局。而此次收购后，苏宁也会在自身的线上体系中加入家乐福，而苏宁和家乐福都有一套自身的O2O数字化经营体系，双方合并后，苏宁也将会对家乐福门店进行全面数字化改造，融合双方的智慧零售场景。苏宁也会将自身的产品业态例如苏宁电器、红孩子、苏鲜生等和家乐福对接，完善在大快消品类的O2O布局，采取线上+线下的模式，不仅可以增加营业额，还能给消费者带来更好的体验。而家乐福门店还能减少一些苏宁重复的门店，增加效率和收益。买一送一，家乐福有约3000万会员收购后家乐福会员将融入苏宁会员生态中，家乐福的3000万忠实会员都是拥有高频零售消费的特性的高价值客户，使苏宁一下子提高了零售业和大快消的市场占有率。家乐福在仓储方面的价值家乐福拥有6个大型配送中心，覆盖全国51个城市，对鲜食、便利商品和常保商品的仓储运输管理有丰富经验。 尤其在生鲜冷链方面，家乐福集团极具丰富的经验和优势，而苏宁也在布局“最后一小时”的冷链配送，苏宁采取的是冷链仓+门店+即时配送的“三段式”冷链物流配送模式。本次收购后苏宁可以从家乐福获得现成的仓储体系和资源，苏宁线下超过5000家的苏宁小店将与家乐福门店联合，完善最后一公里配送网络，极大助力苏宁的生鲜业务和苏宁小店。可以预见，随着规模效应的增加，物流和配送成本将进一步降低，而苏宁易购的食品质量控制能力也将借鉴家乐福的经验显著提升，进一步增加用户体验度。家乐福在供应链方面的价值家乐福拥有丰富的快消品品类，总SKU数量接近50000，同时拥有一系列高毛利的自主研发品牌。家乐福可以给苏宁带来丰富的快消品品类，而且能够有助于苏宁易购强化快消领域的自有品牌研发能力。在供应链方面，家乐福本土化多年拥有成熟的本地化采购供应链和补货算法，这些可以帮助苏宁减少进货成本和损耗率。►60亿的家乐福买贵了吗？苏宁国际以48亿元收购家乐福80%股份，家乐福整体估值为60亿元。那么这个价格到底合理不合理呢？ 家乐福在华累计多年，拥有丰富的线下运营经验，在供应链和冷链物流方面有着得天独厚的优势，家乐福全部的股权价值只有60亿元，和同样冷链物流有优势的永辉超市相比，估值只有连锁超市龙头永辉超市的1/16。对比线上电商，家乐福没有在互联网红利那几年布局线上确实失去了太多。而18年家乐福的小程序虽然突破了1400万的用户，但是和京东日活5400万-6200万相比，还是相差甚远，可以预见苏宁易购和家乐福合体后，线上线下打通后，重新布局最后一公里的家乐福的业绩会有明显的增长。通过公告可以得知，本次苏宁易购收购家乐福采取的估值方法为市销率，主要考虑到家乐福近两年重新布局线上业务，进行数字化改革，且合并后的预期，因此营收高增长时期用市销率估值更合理。家乐福2018年营业收入约为299.58亿元。 本次交易价格隐含的股权价值/收入倍数为0.2x。而业内平均值为0.88x。 家乐福拥有约3000万会员。现在电商平台获客成本基本在100-200左右，苏宁布局智慧零售，在不考虑用户重复的假设下，3000万优质会员就价值30-60亿。数据来源：上市公司财报海豚智库通过简单的用市场费用除以新增的用户，来计算新客成本►结论：家乐福的品牌度、业务规模、渠道优势、物流配送能力、自持物业价值、3000万会员资源和未来业绩改善潜力是苏宁易购收购家乐福的衡量因素。而苏宁的智慧零售布局和物流供应链布局导致其自身也在亏损，为了加快抢占市场占有率，减少亏损的最直接，提升规模化效应，而家乐福正能很好的帮助苏宁促进这个过程。配合苏宁的智慧零售，整合线上线下后，我认为苏宁和家乐福结合后，进一步扩大了市场占有率，形成了规模效应是有机会实现扭亏为盈的。 苏宁买的贵不贵，最终还是要看实际业务整合情况。
